近日，国内最大第三方智能座舱供应商——斑马智能信息技术股份有限公司（下称“斑马智能”）向港股递交招股书。
南都N视频记者注意到，此前在2025年8月，其曾以“斑马网络技术股份有限公司”为主体递表，今年2月，“斑马网络技术股份有限公司”更名为“斑马智能信息技术股份有限公司”。此番，是斑马智能招股书失效并更名后，再度冲击IPO。
此次上市，斑马智能主要将募资投入研发、扩大国内市场份额及拓展全球市场等方面。不过，从招股书内容来看，2025年，斑马智能在尚未成功扭亏的同时，收入增长也较为缓慢。值得一提的是，其过往发展高度依赖于阿里巴巴和上汽集团两大核心股东。此番二次递表，斑马智能又能否成功登陆港交所？
收入增长缓慢、暂未扭亏，却向CEO支付高额薪酬
营收方面，招股书显示，2023年至2025年，斑马智能营收分别为8.72亿元、8.24亿元及8.61亿元，增长几乎陷入停滞，2025年营收虽有小幅提升，但不及2023年。据招股书介绍，斑马智能的解决方案主要包括系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案及车载平台服务三个方面。
具体来看，斑马智能的收入主要来自系统级操作系统解决方案，2023年至2025年，这部分收入分别为7.51亿元、6.87亿元和6.43亿元，占全部营收占比分别为86.2%、83.4%和74.7%，所贡献的收入逐年递减，占比也逐步下滑。
AI全栈端到端解决方案收入分别为0.14亿元、0.55亿元和0.67亿元，占比分别为1.6%、6.6%和7.7%，这部分收入逐步增长，但增速逐步放缓。另外，车载平台服务收入分别为1.06亿元、0.82亿元和1.51亿元，占比分别为12.2%、10%和17.6%，2025年整体收入较上年的提升，主要靠车载平台服务收入增长带动。
利润方面，招股书显示，2023年至2025年，斑马智能的净利润分别为-8.76亿元、-8.47亿元及-18.96亿元，亏损逐年扩大，并且2025年单年亏损额已超越前两年亏损总和。招股书解释称，2025年亏损扩大主要由于确认了18.41亿元的无形资产减值损失，该减值与系统级操作系统解决方案相关的知识产权资产有关。
同时，2023年至2025年，斑马智能的毛利率也有所下滑。招股书显示，2023年，其毛利率达到46.4%，2024年下滑至38.9%，2025年微增至41.9%。其中，2023年至2025年，系统级操作系统解决方案毛利率分别为47.6%、38.6%和44.6%，AI全栈端到端解决方案毛利率分别为50.4%、38.9%和37.2%，逐年下滑，另外，车载平台服务毛利率在2024年增至41.8%后下跌到32.6%。
斑马智能方面在招股书中解释称，毛利率趋势反映了其为支持长期增长而作出的战略决策。相对于优化短期盈利能力，其选择专注于扩大规模、深化与主机厂的合作伙伴关系以及加速核心技术的市场应用。尽管这使毛利率暂时承压，但能够实现更广泛、更可持续的增长。
不过，在与技术相关的指标方面，招股书显示，2023至2025年，斑马智能研发费用分别为11.23亿元、9.80亿元和7.25亿元，占营收比例为128.8%、118.9%和84.2%，无论是数额还是收入占比均有所下滑。对此，斑马智能方面在招股书中解释称，主要是在解决方案及技术开发过程中持续集成AI技术，使得研发效率得到持续提高。
值得一提的是，南都记者注意到，虽然暂未扭亏，且收入增长情况不够理想，但斑马智能却向高管发放高额薪酬。
从CEO薪酬情况来看，招股书显示，2023年，其向时任董事及首席执行官张春晖提供的薪酬为80.7万元，2024年7月1日，张春晖离任，但在这半年间，其薪酬已飙升至447.5万元。张春晖离职后，由戴玮接任其职位，招股书显示，2024年下半年，斑马智能向戴玮提供的薪酬为98.2万元，2025年，戴玮的薪酬则已飙升至984万元。
高度依赖大股东阿里巴巴、上汽集团
公开资料介绍，斑马智能成立于2015年，是阿里巴巴和上汽集团探索“互联网汽车”的战略产物。招股书显示，IPO前，阿里巴巴通过上海赛为、浙江天猫、淘宝中国及杭州灏月合计持有斑马智能41.67%的股份及控制37.09%的投票权，上汽集团则通过上海赛云管理、上海赛为及嘉兴瑞佳合计持有斑马智能已发行股本总额约32.90%及控制35.48%的投票权，双方为共同控股股东。
而斑马智能高度依赖阿里巴巴和上汽集团这两大股东。招股书介绍，上汽集团为斑马智能2023年、2024年及2025年的最大客户，亦为其于2023年及2024年的五大供应商之一。数据显示，2023年、2024年及2025年，斑马智能五大客户总收入分别占总收入的89.9%、88.6%及76.4%，其中，来自最大客户也就是上汽集团的收益，分别占总收益的47.4%、38.8%及39.2%。
阿里巴巴则不仅是斑马智能2023年、2024年及2025年的最大供应商，也是其同期客户之一。数据显示，2023年至2025年，斑马智能前五大供应商的采购金额分别占总采购金额的73.6%、68.7%及56.6%，而其最大供应商也就是阿里巴巴的采购额，分别占采购总额的58.4%、50.5%及40.7%，近一半都来自于阿里巴巴。
对此，斑马智能在招股书中明确写出了相关风险，表示，对少数关键客户的依赖使其面临与这些客户采购决策、车辆项目规划和产品路线图调整相关的较高风险。倘无论是由于内部策略变动、技术平台转型或更广泛的宏观经济或监管因素，任何这些主要客户减少采购、延迟量产计划、转向内部开发或终止合作，斑马智能的业务及财务业绩可能会受到重大不利影响。
斑马智能直言，其过去曾面临且可能继续面临有关降低解决方案价格的客户要求或合同要求。来自客户的定价压力不断增加，无论是由于其自身的成本削减举措、竞争性投标流程或采购策略的转变，都可能迫使其降低价格、提供更多折扣或改善商业条款，所有这些都可能对其利润率产生负面影响。
值得一提的是，招股书还提到，如果阿里巴巴及上汽终止合作，减少、暂停或终止对斑马智能的任何类型支持，其可能须就合作或支持与阿里巴巴及上汽重新磋商或尝试接洽其他业务伙伴作为替代，或自行建立相关能力，这可能代价高昂、耗时且对运营造成干扰。结合前述情况，南都记者尝试联系斑马智能方面询问大股东依赖的相关问题，了解其在产业链中的议价能力，截至发稿未收到回复。
南都记者还注意到，近年来，斑马智能的资金回笼周期不断拉长，招股书显示，2023年，斑马智能的应收账款周转天数为183.3天，2024年升至187.7天，2025年进一步升至196.7天。另外，2023年至2025年，其经营活动所用现金净额分别约为-4.17亿元、-4.87亿元和-5.74亿元，缺口不断扩大，三年累计净流出超14.78亿元，斑马智能方面表示，其现金流出状况主要是由于在产品开发、技术创新及获客方面持续进行重大投资。
值得一提的是，近年来，汽车行业竞争激烈，不少头部车企包括上汽集团在内，都正在加速构建全栈自研能力，对第三方供应商的依赖逐步减弱。值此之际，斑马智能的“护城河”究竟有多深，如若顺利上市，能否摆脱对大股东的依赖，实现长期稳定的盈利，值得长期关注。
采写：南都N视频记者 朱可轩 发自上海
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